Sostenibilidad

¿Qué tan sostenible será la deuda de Argentina?

Objetivo de la sostenibilidad de la deuda será aliviar la carga de la deuda sobre el presupuesto público, mediante una quita y/o mejora de sus condiciones financieras y contractuales, legislación mas laxa. De la oferta presentada a los acreedores el 7/07, y el cierre de la negociación el 4/08 con los tres grupos más importantes, un resumen

- La deuda externa total es de USD 363.362 millones para el año 2021 (82,2% del PBI); de USD 323.064 millones al 2019 (88,8% del PBI) - USD 240.665 millones (52,6% en el 2015)

• El 63,4% de la Deuda es en Títulos Públicos ( el 50% en manos privadas con 3 Bonos Bono Global en USD; Bonos RA en UDS y Letras del BCRA FDA, son los principales)
• El 43,7% de la deuda Bruta se encuentra bajo legislación extranjera (en el 2015 representaba 24,5%)
• 70% en moneda extranjera
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• Monto a reestructurar de la Deuda en moneda extranjera bajo Ley extranjera USD 66.185 millones (USD 41.548 millones fueron lanzados entre 2016-2018).

• 21 Bonos esperan reestructurarse, de ellos, 17 emitido en el año 2016
• Se espera una quita del 61% en los intereses y se paga el 2,3% extra sobre el capital por reconocimiento de los intereses corridos.
  

En la última negociación del grupo más importante que negociaba con Argentina ADhoc, liderado por BlackRock y Ashmore juntos a otros 12 fondos, aceptaron la renegociación de la deuda argentina, llegando a un VAN aproximado al USD 54,8 por cada USD 100.

 
Es decir se adelantarían los pagos dos meses, ya que los próximos vencimientos de los nuevos bonos será en 9 de enero y julio (antes era 4 de marzo y setiembre).

• Nuevos Bonos por intereses devengados con vencimientos de amortización 2025-2029
• Bonos en USD y Euros 2024-2030
• Bonos por contraprestación Bonos a descuento 2027-2038

Al respecto la tasa de interés para los nuevos bonos sería incrementalmente asintótica a la tasa de interés previa,  quedando aproximadamente 4 pp por debajo de la tasa previa. 

Los primeros años serían de mayor ahorro, para la Argentina esto le daría, en caso de contar con una reestructuración similar para el resto de la deuda, en jurisdicción nacional y en pesos.

En cuanto a la deuda en dólares bajo legislación nacional

El total de estos bonos elegibles, llegan a los USD 41.715 millones (la mitad en poder de organismos públicos). 

Con la idea de canjear Bonos en Dolares por otros en pesos. Los tenedores de Bonar, Bono Dual, Bontes, Letes y Lelink sumaban USD 33.160 millones); y de aquellos emitidos en los canjes de 2005 y 2010 (bonos Par y Discount cuya suma llegaba a USD 8.555 millones). 

El canje podrán acceder a Bonos en pesos (BONCER) cuyo plazo llega al 2026-2028, ambos ajustan por CER y un interés anual del 2 al 2,5% respectivamente y con menor plazo que si se quedaran con los bonos en dólares, los que se amortizarían entre 2030-2035-2038 y 2041. La Nación logró pesificar USD 685 millones.

La seducción a los tenedores se espera

a) Deferir hasta fines 2021 los servicios de los títulos reperfilados

b) Aceptación temprana, a los que ingresen antes de la fecha prevista, se le otorga un bono adicional con los intereses devengados hasta el 4 de setiembre, al resto solo hasta el 4 de abril.

Lo que queda

FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

Los fondos prestados por el FMI USD 44.000 millones, que se deberán negociar con este organismo, considerando singular que nunca fue aprobado por parlamento y quedo explicitado, fuera prestado a Macri para intentar continuar en el gobierno, movida que Thump incentivó, pero no les funcionó.

El presidente del BID se ofreció a ayudar a la Argentina en dicha negociación. El la actualidad se esta negociando, a la espera de reestructurar vencimientos con quita de costo financiero y extensión de plazos acordes a un potencial crecimiento de la economía. No se maneja el criterio de Deuda Odiosa pero se esta manejando opciones dentro del gobierno de la posibilidad de no pagar próximos vencimientos de intereses 28/01/2022 y 01/02/2022 por mas de USD 1000 millones, y poner estos montos como parte de la reestructuración que se halla negociando. El hecho de pagar, cuando se reconoce por el mismo FMI lo fraudulenta de esta deuda, y el marco mundial en que esto se desarrolla.

Estamos en tiempos de mostrar al mundo, que nos somos incumplidores pero tampoco nos debemos someter a intereses políticos espurios de la alta elite financiera, es el momento de patear el tablero estableciendo algo de justicia financiera mundial.

Deuda con las Provincias

Las Provincias también encaran sus reestructuraciones 12 jurisdicciones discuten por 27 Bonos de deuda colocadas en el mercado internacional USD 12.700 millones. 

Las que reestructuraron: Mendoza USD 590 millones , Neuquén USD 700 millones , Córdoba USD 1.685 millones , Chubut USD 650 millones , Río Negro USD 300 millones , Salta USD 393 millones , Entre Ríos USD 500 millones , Jujuy USD 210 millones y Chaco USD 250 millones.

Las que están en proceso aún: Tierra del Fuego e Islas del Atlántico Sur USD 200 millones ; Buenos Aires USD 7.000 millones y La Rioja USD 300 millones

Las que reestructuraron extendieron plazos y redujeron tasas, obteniendo un ahorro para los primeros años hasta 2023.

¿Cómo saber si Argentina es solvente en forma sustentable?

Aún con superávit fiscal positivo a partir del 2023, su capacidad de pago estaría mejor que previamente al canje. Sin embargo las necesidades de divisas, estarán dadas en función a cuanto pueda modificarse la estructura productiva, exportando más valores agregado y conocimiento, sustituyendo actividades intensivas en importaciones y cortando la demanda dólar ahorro y sin dudas encareciendo el dólar turismo.

Hay pocos países que disponen de dicho superávit fiscales, son aquellos que disponen de superávit comerciales (SINGAPUR, NORUEGA, etc.).

El superávit comercial, dado el CEPO pudo terminar en USD 15 mil millones durante 2019, ahora bien, eso se logra con una economía en recesión (20.000 empresas desaparecieron entre 2016-2019). El mismo se dio fundamentalmente por caída de importaciones (dala su alta elasticidad Producto) y suba de exportaciones primarias básicamente (por la notable devaluación de peso).

Argentina debe ser capaz de Exportar sin contraer su mercado interno, apuntando al 2012 USD 84.000 millones que nunca pudieron ser superados. Para esto se debe contar con producción mucho conocimiento intensivo, evitar la fugas de capital. Y ser consistentes en proyectos duraderos en el tiempo.

¿Cómo revertir esto?

La comunicación focalizada hacia  la sociedad, reconociendo los subsidios cruzados que recibe el campo agro sojero, para que el ciudadano decida con bases reales y no tome partido desconociendo la distribución presupuestaria. El impacto a favor  del campo producto de la devaluación de la moneda es contraria a los intereses del trabajo asalariado. Mejorar el tipo de empleo que genera el sector (hoy escaso y baja calidad). Comenzando a manejar los impuestos que realmente se correspondan con rindes y costos asociados.

Otro elemento disonante para el pago de deuda

Por su parte, el dinamismo de las exportaciones industriales queda supeditado a mejoras en la colocación de productos y nuevos mercados, en un contexto internacional que parece recomponerse de la pandemia.

Es un terreno para avanzar mucho, cuidando la rapidez con la que se necesitaría ingresar divisas al país. Debiendo establecer sustitución de importaciones dinámicas, pensando en tipos de producción futura con sectores que aporten empleo e innovación.

Aun así, crecerían las importaciones, de darse una leve recuperación, que achataría el superávit comercial, lo que dificulta contar con esas divisas excedentes y contar con colocaciones en el mercado financiero cuando los costos se hallen en niveles normales.

Los servicios por turismo podrían tener un buen dinamismo en el mediano plazo de culminar la cuarentena, aunque estén asociados a la capacidad hotelera, de infraestructura, logística, y de transporte en las ciudades más relevantes del país. El elevado tipo de cambio puede jugar a favor de tal situación, pero el desafío es incrementar el gasto del turista y el pernocte que no supera el promedio de 20 días. Y promocionar diversas zonas y corredores no explorados aún. Para lo cual es imprescindible contar con líneas de créditos para infraestructura hotelera, y logística de accesos a lugares no turísticos tradicionales.

Base Monetaria 

Es claro que la Base Monetaria (BM) financia la pandemia, al menos en estos diez meses del año 2020. Donde la emisión monetaria suplió los menguados recursos del Estado Nacional, en la medida que la economía no se recuperaba o lo hacia en forma parcial. Este excedente presiona sobre la divisa internacional, convengamos que ya en el ultimo tramo del gobierno anterior la misma venia creciendo, producto de similares situaciones, falta de crédito, deuda expansiva, y unos intereses que comenzaban a ser agobiantes para el presupuesto nacional.

En este sentido, sería importante volver a recuperar las alicaídas reservas del BCRA, que pasaron, en Abril 2019 de USD 77.000 millones a un nivel por debajo delos USD 40.000 millones en octubre 2020. No obstante observar que a fines 2019 eran USD 44.781.

La fuerte fuga, tuvo un carácter político importante, destacándose como factor determinante el el gobierno saliente. Aún así, dos fondos Primco y Templeton, fueron los que pagaron la divisa a cualquier precio para irse de Argentina y presionaron el dólar ilegal. Es ahí donde falla la institucionalidad del mercado caótico que el Estado Nacional se declara incapaz de resolver, y le permite a un par de jugadores hacer negro el futuro de los argentinos,

 La pandemia toma al nuevo gobierno con esta inercia, y lo lleva a financiar diversos programas inyectando demanda agregada, en diversos sectores de la economía, básicamente vulnerables, parte de los salarios privados y préstamos a PyMes. Esa masa de dinero, surge claramente de la emisión monetaria. La BM crece cerca de $ 500 mil millones. En tanto el Gobierno Nacional realizó una fuerte colocación, Mix de Bonos y Letras del Tesoro colocadas el 27 de octubre, para hacerse absorver la mitad de la BM. Colocando $ 254,7 mil millones en diversas condiciones, con ajuste CER, Tasa Badlar y dólar link que vencen entre diciembre 2021 y abril de 2022.

Este combo, junto con otras medidas, institucionales, políticas, lograron el objetivo deseado, una caída en la demanda de dólares financieros, dado que se diluye la expectativa devaluatoria. De todas formas, no hay tiempo para relajarse y continuar este camino, ya que los vencimientos están a la vuelta de la esquina y esto habrá sido muy positivo, si se logra poder cancelar los servicios completos a su vencimiento sin un costo fiscal importante, es decir esperando un mejor escenario integral, con más actividad e ingresos.

Ante pocos dólares disponibles, argentina reestructuró el 99% de su deuda, con mejor perfil de vencimientos que permita planificar el potencial crecimiento. Si bien nuestro país no tiene un peso internacional, los planteos actuales del FMI y diversos economistas de relevancia académica que apoyan esta reestructuración, fueron fundamentales en la construcción de un nuevo ámbito mundial que apunte una mejora en la distribución del ingreso.

Esto contradice el poder de acumulación de las clases más acomodadas que no parecen acordar a este acuerdo, ni a la mejora redistributiva. Quizás  a este grupo social de la élite financiera se deba adecuar más allá de sus deseos y sopesar la situación  mundial actual, donde la desigualdad mundial es insostenible y esto es sinónimo de conflictos muy complicados para sostener el modelo actual.